（1）企业数量，三板TMT板块每月新增做市企业数量持续走低，4月份仅新增2家。（2）企业业绩，从已公布年报企业2016年经营业绩来看，企业在收入端依然保持较高增速（+36.8%），成长性显著优于三板整体（18.0%）和主板TMT板块（11.8%），但企业业绩分化趋势明显。（3）企业融资&交易，随着低迷市场行情向上游逐步传导，三板企业融资能力持续受到压制，受精选层预期影响，三板交易出现短暂回暖，但受IPO加速预期影响，三板企业转板意愿明显提升。
通信：技术创新+业务模式创新共同驱动产业长线发展。网络连接终端泛在化、通信网络软件化等产业趋势正在逐步强化，并有望在中长期对整个电信产业带来新的改变和机遇：（1）网络设备：SDN/NFV。SDN/NFV作为新型的网络架构技术，在网络整体开放性、灵活性等方面优势明显，符合通信网络长期演进技术方向，我们预计中短期应用场景将主要集中在SDDC、SD-WAN两个领域。（2）增值服务：流量经营，当前类短信业务的运作逻辑在流量经营市场正获得快速发展，代表性第三方厂商在2016年业绩均实现爆发式增长，我们认为，第三方厂商的存在具有产业内在的合理性和必然性。
计算机：业务驱动企业IT部署模态变革，政策+技术引导产业长期发展方向。业务导向正在逐步成为企业IT资源构建和组织的最核心依据，产业政策+技术创新成为中短期驱动产业变革发展的核心变量，而数据和业务的深层次融合则推动IT持续智能化发展。（1）IT底层设施：双模态IT，双模态IT的存在主要在于满足企业不同发展阶段、多业务目标诉求，稳态、敏态系统间的融合&协作对企业IT底层计算&存储、网络、运维&安全管理等正形成系统性的影响。（2）上层应用：视频分析，国内视频监控基础设施建设正进入快速发展阶段，伴随着基础设施建设的完成，视频分析&运营环节的产业重要性和产业价值将显著改善，并有望逐步成为整个视频产业的最具价值环节。
互联网：关注行业细分领域机会。互联网领域系统性的机会主要来源于硬件终端、商业模式、产品形态等层面的创新或突破，我们判断产业中短期缺乏系统性的业务机会，应更多关注细分领域机会。（1）流量：移动垂直社区，国内移动互联网用户规模增长红利已基本消失，具有稳定、规模用户的互联网社区产品显得弥足珍贵，同时借助移动互联网在商业变现方面的天然优势，我们看好社区产品长期商业变现潜力。（2）内容：移动游戏，当前国内移动游戏用户ARPU值较客户端游戏仍存在显著差距，我们判断移动游戏用户ARPU值仍存在持续提升空间，并逐步向客户端游戏靠拢，甚至超越。
投资策略：自下而上精选优质个股。我们预计业绩持续分化将是三板TMT企业的主要趋势，建议立足全产业链角度，聚焦高景气行业细分领域，重点关注在前端技术，或后端市场存在独特优势的企业，并同时关注企业治理结构、核心团队稳定性、外部融资能力等要素，重点推荐讯众股份（流量经营）、大汉三通（流量经营）、赛特斯（SDN/NFV）、高德信（宽带接入）、云宏信息（云计算）、海鑫科金（视频分析）、铁血科技（移动社区）。
受新三板整体低迷市场行情影响，过去一年，三板 TMT 板块在挂牌、做市、融资等层 面表现持续低迷。
企业数量：做市企业数量持续走低。当前三板 TMT 板块每月新增做市企业数量持续走 低，4 月份仅新增 2 家，主要源于低迷市场行情使得做市转让方式缺乏吸引力，反而在一定 程度上增大企业股本结构的复杂性，并为企业后续转板等形成不必要的困扰。
企业业绩：成长性依然突出，但分化明显。从已公布年报企业 2016 年经营业绩来看， 企业在收入端依然保持较高的增速，成长性显著优于三板整体和主板 TMT 板块。但随着三 板挂牌企业的逐步增多，三板企业业绩持续分化。
企业融资&交易：融资功能持续萎缩，转板意愿明显提升。随着低迷市场行情向上游的 逐步传导，企业融资能力和做市意愿均受到显著影响，融资层面，三板企业融资能力持续受 到压制，每月实际募资完成项目数和完成额持续下降；交易层面，受精选层预期影响，自去 年 12 月份开始，三板交易出现一定回暖，同时受 IPO 加速预期影响，三板企业转板意愿明 显提升。
当前国内电信市场正面临运营商降低资本开支计划，以及运营商业务&收入剪刀差效应 持续扩大等多种困难，市场整体缺乏系统性亮点，但同时网络连接终端泛在化、通信网络软 件化、电信资源和上层业务紧密融合等产业趋势正在逐步强化，并有望在中长期对整个电信 产业带来新的改变和机遇：
运营商资本开支。根据国内三大运营商最新公布的2017年资本开支计划数据显示，相较于2016年，三大运营商在2017年的资本开支预算将进一步降低。
电信业务收入。虽然2016年国内电信业务收入同比实现正增长，但电信业务收入和业务总量增长之间的剪刀差进一步拉大。
运营商资本开支。根据国内三大运营商最新公布的2017年资本开支计划数据显示，相较于2016年，三大运营商在2017年的资本开支预算将进一步降低。
电信业务收入。虽然2016年国内电信业务收入同比实现正增长，但电信业务收入和业务总量增长之间的剪刀差进一步拉大。
SDN/NFV在网络开放性、灵活性方面优势明显，符合通信网络长期演进方向。1982年IBM率先在PC领域实施兼容机战略，通过软硬件的解耦，以及各主要组成模块的标准化、通用化，将全球PC产业带入快速发展通道。对应到当前的通信网络市场，我们认为整个产业理应出现类似PC产业的变化，即借助相关的技术实现通信网络的模块化、标准化和开放化。SDN/NFV作为新型的网络架构技术，在网络整体开放性、灵活性、可编程性方面优势明显，符合未来通信网络长期演进技术方向。
中短期应用场景：SDDC、SD-WAN。纵观SDN的发展历程，我们发现，自2007年SDN概念被首次提出，其率先在数据中心领域获得应用和发展。2013年google首次基于SDN架构实现数据中心的构建，facebook、cisco、HP等科技巨头陆续推出基于SDN的数据中心解决方案和标准化产品。
SDDC。软件定义数据中心（SDDC）包括计算、存储、网络三个核心层面的虚拟化，其中计算、存储虚拟化技术较为成熟，网络虚拟化技术仍由少数厂商所掌握。在高端IDC建设中，SDDC方案在资源利用效率、弹性可扩展等方面较普通方案具有明显优势，符合双模态IT基本诉求。我们看到，目前在电力、电信、金融等高端市场，基于SDDC方案构建的IDC项目数量正在持续增多。
SD-WAN。随着外部网络复杂度持续提升，企业多分支机构、多计算平台之间灵活连接要求的不断提高，解决企业专线网络连接的VPN、MLPS等传统技术在服务等级协议（SLA）、网络灵活度、线路成本等方面正面临持续的压力。基于SDN的广域网连接技术SD-WAN正在逐步成为上述陈旧方案的最可能替代者。IDC研究认为相对传统企业WAN方案，SD-WAN可以节省至少20%的费用，并预计2020年SD-WAN市场规模将超过60亿美元。
运营商现状：国内运营商面临持续收入增长压力。在发达国家电信市场，数据流量业务在发展早期并未对运营商收入增长形成积极贡献，在迈过早期的发展拐点后，数据流量逐步成为运营商收入增长的核心驱动力。我们总结发现，海外运营商主要通过基础网络优化、产品创新设计、产业生态开放合作等多种方式共同实现用户流量消费ARPU的提升，我们判断海外厂商的最优实践，将成为国内三大运营商的重要参考。
市场结构：第三方流量经营厂商崛起符合产业客观需要。在企业短信业务时代，第三方厂商的存在在提升上游运营商短信资源整合效率、挖掘下游企业客户需求方面起到了积极的作用，并在长期发展过程中实现了和运营商的业务共担、利益共享。目前，类短信业务的运作逻辑在流量经营市场正获得快速发展，代表性第三方厂商方面，行业龙头大汉三通2016年流量业务收入接近9亿元，较2015年增长近7倍。
我们分析认为，在当前背景下，第三方厂商在流量经营市场的存在具有产业内在的合理性和必然性：
上游流量资源。在运营商层面，运营商很难实现三网资源的统一协调和调配，同时运营商各地区分公司一般具有较强业务独立性，进一步促使电信资源在运营商层面的割裂，第三方厂商的存在能够有效整合运营商资源，在当前时点具有明显的存在必要性。
下游客户需求。下游企业客户需求千差万别，且企业用户服务的最终个人用户分属于三大电信网络，客观上也需要第三方厂商的协助以实现需求的定制化开发，以及对三大运营商资源的对接。
流量业务增值。运营商主要优势在于提供标准化的产品服务，考虑到流量本身逻辑的复杂性以及用户需求的多样性，客观上也需要第三方厂商根据企业用户的需求实现流量应用的个性化定制以及上层增值服务的叠加。
从计算机产业近年来的发展主线来看，业务导向正在逐步成为企业IT资源构建和组织的最核心依据，同时在产业宏观层面，所谓的商业模式创新短期仍难以自我证明，产业政策+技术创新成为中短期驱动产业变革发展的核心变量，而数据和业务的深层次融合则推动IT持续智能化发展。
双模态IT：稳态IT+敏态IT。双模态IT（Bimodal IT）的概念由Gartner于2014年首次提出，顾名思义，所谓双模态即是指二种不同的、共存的IT工作模式和场景：稳态（Reliable）IT、敏态（Agile）IT，两种模态IT分别服务于不同的企业业务目标&场景，同时又共同存在和相互转换，共同支撑企业的业务需求。本质上讲，双模态IT本身并不是一系列先进技术的集合，其更多是倡导一种全新的IT思维理念和企业IT系统部署原则。
稳态IT系统已经经历了漫长的发展，而对于敏态系统，市场已经在开发方法（DevOps）、部署架构（OpenStack）、运营环境（Docker）、交付形态（微服务）等主要层面进行了较为充分的讨论和挖掘。稳态、敏态系统间的融合&协作对企业IT底层计算&存储、网络、运维&安全管理等形成的影响，则是我们主要关注和探讨的问题：
计算&存储：融合+软件定义。（1）计算：混合云、管理云服务。RightScale 2016年调研数据显示，全球企业使用混合云意愿提升明显，私有云+公有云混合部署模式符合双模态IT背景下的企业业务弹性扩展和安全管理需要。云计算涉及复杂技术体系，为企业提供管理云服务的类Rackspace厂商存在明确市场机会。（2）存储：混合云存储、软件定义存储、超融合、数据管理。存储巨头和新兴厂商在前沿领域布局较为一致，聚焦可扩展性、灵活性、跨平台管理，以及借助虚拟化技术提升数据存取效率等，和双模态IT具有良好契合性。
网络：SDDC+SD-WAN。（1）IDC：SDDC，SDN/NFV在网络开放性、灵活性方面优势明显，符合通信网络长期演进方向，SDDC方案在IDC资源利用效率、可扩展性等方面较普通方案具有明显优势，符合双模态IT基本诉求。（2）广域网：SD-WAN，解决企业专线网络连接的VPN、MLPS等传统技术在服务等级协议、网络灵活度、线路成本等方面正面临持续压力，基于SDN的广域网连接技术SD-WAN正在成为上述陈旧方案的最可能替代者，IDC、Gartner均一致看好SD-WAN技术的市场前景。
运维：数据驱动、全栈式监控。（1）多模块持续融合。从企业最终需求角度，企业更希望获得一体化ITOM方案，而非将APM、自动化等模块进行分拆采购，能够提供一体化ITOM解决方案的厂商长期更具有竞争力。（2）数据驱动、全栈式监控。双模态IT环境下复杂的IT架构、繁多的基础设施，使得ITOM技术方案不仅要关注监控指标的丰富性，更要根据业务变化适时作出灵活调整，基于数据驱动的全栈式监控方案逐步成为行业的共识，在该种技术方案下，监控的准确性、全面性、灵活性等多种诉求都能得到较好的平衡和实现。
安全：数据驱动+SECaaS。（1）保护对象：数据、应用。服务器、硬件设备不再是企业最为倚重的IT资产，数据、应用服务已经成为企业最具有价值的IT资产。（2）保护手段&方法：数据驱动。传统防护手段在应付新型攻击方式方面显得力不从心，当前的信息安全防护手段&方案迫切需要做出改变，而数据驱动无疑是最可能选项之一。（3）产品形态：SECaaS。SECaaS采用云架构模式，在信息安全弹性部署、响应速度，以及借助全网数据在安全预警、威胁情报分析等方面具有天然的优势。
行业现状：公共安全驱动视频分析快速发展。根据IDC数据统计，预计到2020年，全球每年40ZB的数据量中，将会有约44%的数据为视频监控数据，视频数据正在逐步成为最具有价值的IT资产，同时视频数据规模、可获得性的改善直接为视频分析的展开提供了必要的基础。
市场现状：底层基础设施建设快速推进。相关机构预计到2020年，国内视频监控领域设备环节的投入将达到约1000亿元。考虑到国内较低视频监控渗透率水平，以及政府在公共安全领域持续大额投入，我们预计在中短期，视频监控基础设施建设仍有望维持当前高增长速度。国内市场当前仍主要处于前期基础设施建设阶段，从参与者结构上看，规模以上厂商仍主要以设备商和系统集成商为主，后端视频分析产品&应用厂商相对体量较小，设备商、系统集成商暂处主角位置。考虑到国内在公共安全领域持续投入，我们保守预计国内视频分析中短期规模将在20亿美元左右。
核心技术：仍处持续完善、创新阶段。视频分析主要涉及视频压缩编码、视频增强、视频检索、运动检测、视频识别等多个技术要点，同时视频场景的复杂性和多变性也使得视频分析技术面临的复杂度呈指数级上升。从当前技术研发进展来看，背景复杂性、目标特征的取舍、遮挡问题、兼顾实时性与鲁棒性等仍是困扰视频分析的主要技术难点。视频分析涉及复杂的技术体系，视频分析技术的完善和创新仍是一个漫长、持续的过程，寄希望于深度学习算法迅速带来颠覆式的改变是不切实际的。
产业未来：政府主导驱动，技术积累+行业认知构成企业核心竞争力。（1）应用场景：政府主导推动。“平安城市”等政府主导推动项目仍将是国内视频监控&分析产业实现快速发展的核心驱动要素。（2）产业价值分配：由设备、系统集成环节逐步向视频分析&应用环节迁移。当前国内仍处于视频监控设备&系统等基础设施建设阶段，未来产业价值分配将逐步向视频分析&运营环节进行自然迁移，视频监控蕴含的丰富数据也使得视频分析所对应和可延伸的市场空间充满想象。（3）参与厂商：边界逐步清晰，技术积累+行业认知构成核心竞争力。目前国内相关厂商的产业分工边界正逐步清晰，电信设备商、安防厂商更多聚焦于顶层设计和系统集成工作，而上层的视频分析&行业应用环节则通过和产品&应用厂商合作展开。
从全球互联网产业的发展历程来看，互联网领域系统性的机会主要来源于硬件终端、商业模式、产品形态等层面的创新或突破，当前国内移动互联网用户规模激增红利趋于终结，VR/AR的发展尚需时日，主要产品形态趋于固化，产业中短期缺乏系统性的业务机会。在当前时点，应结合移动互联网自身业务特性，探索和关注行业细分、结构性机会。相较于市场一般的认识，我们认为移动互联网推动了用户流量的进一步集中，同时移动互联网自身产品特性也加速了优质内容的传播速度和受众范围，使得优质内容更易脱颖而出，在下文中，我们注重从流量、内容两个维度探讨当前移动互联网的行业机会。
移动互联网推动社区垂直化发展，提升社区用户商业变现潜力。（1）产品形态：向垂直社区演进。据CNNIC统计数据，传统互联网论坛/BBS用户规模在2010年左右触顶之后持续下滑，猫扑、天涯等代表性综合社区用户规模持续萎缩，被迫尝试产品转型；资本层面，近年来资本对在线垂直社区的追逐持续升温，雪球、知乎、丁香园等明星垂直社区先后获得大额投资。（2）产品表现：社区用户活跃度和商业变现潜力明显提升。移动互联网环境下，社区内容生成速度更快，内容形态更为丰富，同时受益于内容输入便捷性以及用户在线时长的改善，用户进行内容互动的频率明显提升。伴随社区用户活跃度显著提升，同时用户身份识别、LBS等移动时代增量信息的引入使得社区用户流量价值、变现手段&方式较PC时代获得极大改善。
社区核心在于满足用户闭环需求，看好长期商业变现潜力。（1）产品价值：看好社区长期商业变现潜力。从整体用户规模、单位用户使用时长等维度，国内移动互联网用户规模增长红利已基本消失，市场参与者已完全转向对存量用户的争夺；流量分布格局方面，移动用户流量持续向头部产品汇集。在上述情形下，具有稳定、规模用户的互联网社区产品显得弥足珍贵，同时借助移动互联网在商业变现方面天然优势，我们看好社区产品长期商业变现潜力。（2）产品功能：实现用户需求完整闭环。从国内发展较为理想的社区平台发展历程来看，社区产品发展的核心可简单总结为：持续不断满足用户一站式、个性化需求，而用户需求的持续满足则依赖于社区内容&功能的不断延展，以及内容信息流向用户的精准推送和引导。
成长性：长期成长性毋庸置疑。当前国内移动游戏用户ARPU值较客户端游戏仍存在显著差距，考虑到移动游戏用户和客户端游戏用户在游戏行为方面的趋同性，我们判断移动游戏用户ARPU值仍存在持续提升空间，并逐步向客户端游戏靠拢，甚至超越。
内容研发，腾讯、网易合计份额占比超过50%，盛大、完美世界、supercell等端游、手游厂商随后，传统页游厂商在这一市场已基本淡出。2016年上半年重度游戏产品在整体收入中占比持续提升，apple store中国区游戏类应用畅销榜TOP 20基本被重度游戏所占据。
发行运营，2015年国内移动游戏收入TOP 20产品80%均采用研发、运营一体化的形式，腾讯、网易合计份额占比接近70%，伴随着移动游戏用户获取成本的持续攀升，我们判断独立发行商未来日子将更加艰难。
渠道平台，腾讯、苹果市场地位保持稳固，两者合计份额占比近80%，借助硬件终端的入口优势，华为、小米等终端厂商自有应用商店用户数增长明显，并进一步挤压第三方应用商店市场空间。
产业外围：机遇与挑战并存。2015年国内自主研发游戏实现销售收入986.7亿元，在国内网游市场中占比进一步提升，同期国内出口网游实现收入超过50亿美元，同比增长72.4%，国内网游研发商在全球市场中竞争力正在明显提升。同时，在移动游戏方面，较端游时代海外企业主导的局面，2015年中国移动游戏市场营收TOP 10的产品全部是国内出品。中国企业在移动游戏领域的研发水平已经达到全球领先水平。借助优秀的移动产品内容，中国企业出海正变得越来越可行。
新三板作为国内初创期、成长期企业的聚居池，汇聚了大量以技术、业务模式等创新见长的TMT企业，当前各方对新三板市场未来走向看法不一，市场噪音较大。在当前环境下，我们建议，针对TMT板块的投资，应从全市场、全产业链的角度，筛选基本面优异的标的，并充分分享企业长期成长的收益。考虑到三板企业自身在企业管理、经营资本等方面较主板企业的明显劣势，在三板市场，我们应更多关注在技术研发、客户资源等环节具有突出竞争优势的企业，适当降低商业模式创新等维度的权重。
基于上述分析，在三板市场，我们重点推荐讯众股份（流量经营）、大汉三通（流量经营）、赛特斯（SDN/NFV）、高德信（宽带接入）、云宏信息（云计算）、海鑫科金（视频分析）、铁血科技（移动社区）。
公司云通信平台：营收同比增长206.7%。公司云通信平台目前已集成语音通话、短信、呼叫中心、流量等多种基础通信能力，并面向餐饮、汽车、电商等多个行业推出相应的行业解决方案，2016年全年实现营业收入1.65亿元，同比增长206.7%。各业务模块方面，流量模块部分，2016年公司在营销流量、后向流量、物联网卡流量等应用领域进行了重点布局；语音模块部分，针对电商、外卖、出行、教育、医疗等领域用户隐私保护需求，公司推出“隐号宝”功能，为平台型企业的服务提供方、服务需求方的通话，提供了双向隐私保护。
云呼叫中心：围绕产品功能、应用场景持续升级。随着公司过去两年将主要精力和资源投入到云通信业务，公司呼叫中心业务出现明显下滑。随着云通信业务逐步稳定，并借助公司过去在呼叫中心领域的业务积累和云通信业务领域的客户资源，公司开始聚焦云呼叫中心业务。目前公司对云呼叫中心产品的升级主要围绕产品功能、应用场景两个方面展开，在产品功能方面，融合智能语音机器人，在应用场景方面，向房产中介、旅游、电商等行业领域进行拓展。
公司管理：优化组织架构，布局三大业务板块。根据公司公告信息，公司拟优化自身组织架构，通过设立子公司模式分别承载旗下三大业务板块：（1）讯众通信，构建通信能力的PaaS开放平台，实施语音通信、数据流量分发、短信验证、语音通知、即时通信、多方通线）云讯科技，基于行业解决方案的PaaS服务，开展行业隐私号码通信、定向流量营销与物联网等，面向针对行业终端客户的新新业务；（3）众麦通信，开展企业多方通话及视频方案，以及行业外呼中心管理的SaaS服务，面向行业企业客户提供电话会议、营销外呼管理、呼入管理等服务。
盈利预测。受益于行业红利，公司云通信业务中短期有望维持高速增长，呼叫中心&视频会议作为公司当前业务布局重点，未来有望充分受益于云通信业务的协同效应。我们维持公司2017/18/19年净利润预测0.58/0.94/1.43亿元，对应EPS为1.64/2.67/4.04元，考虑到三板市场较弱流动性，暂不给予投资评级。
公司流量业务：继续保持市场龙头地位。公司流量业务自2015年9月份开始发力，2015年大汉三通流量经营业务实现营收1.2亿元，2016年全年接近9亿元，同比增长近7倍。同时公司在运营商资源、平台能力、下游客户渠道方面快速推进，和BAT、京东等主要互联网企业均建立了流量业务合作关系。我们判断，大汉三通借助在流量经营领域的先进入优势以及领先市场地位，叠加自身较强的业务执行力，公司在流量经营领域龙头地位长期有望保持。
公司短信业务：2016年实现收入近2亿元，毛利率向行业龙头看齐。严厉的市场整治带来国内企业短信市场集中度快速提升，行业靠前企业成为市场主要受益者，业绩实现高速增长。大汉三通作为国内企业短信市场领先企业之一，2015年企业短信发送量近40亿条，营收达到1.29亿元，同比增长近一倍，毛利率提升至30%附近，和行业第一的梦网科技（34.4%）基本处于同一水平。2016年公司短信收入近2亿元，考虑到公司下游客户主要集中于电商、快递、互联网等高增长领域，我们判断，2017年公司短信业务营收仍有望实现近1倍的增长。
风险因素。行业风险：宏观经济下滑风险，运营商行业政策风险，竞争持续加剧风险；公司风险：公司核心人员流失风险。
盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内流量经营领域的绝对龙头，业绩成长性突出，我们维持公司2017/18/19年归属净利润预测1.12/2.17/3.35亿元，对应EPS为1.27/2.47/3.80元，维持25.2元的目标价，维持“买入”评级。
2016年营收同比增长57.9%。公司2016年度共实现营业收入0.92亿元，同比增长57.9%，实现归属挂牌公司股东净利润0.27亿元，同比增长57.9%，扣非后归属挂牌公司股东净利润0.26亿元，同比增长60.6%。2016年公司业务毛利率为42.1%，较2015年下滑4.35Pcts，主要为出口带宽采购成本上升等因素所致。收入结构方面，企业宽带接入业务收入0.86亿元，占整体收入比重93.3%，同比增长65.8%，系统集成业务实现收入0.06亿元，占整体收入比重6.6%。公司2016年经营活动净现金流为0.34亿元，同比增长160.2%。
公司基础资源：公司自有光纤网络里程超过4000KM。截至2016年底，公司具有连接深圳、广州、东莞、惠州、中山、珠海等珠三角主要城市的光纤骨干网络和城域网络，总里程超过4200KM，共有27个一级节点，21个2级节点。2017年，公司预计将继续扩展长途骨干网络建设，完善粤港澳大湾区内除香港、澳门外其他城市的城域网的建设。业务资质方面，目前公司已经具有工信部、广东省通信管理局等主管部门颁发的业务许可，能够从事互联网宽带接入、系统集成、VPN等主要通信服务。
公司商业变现：稳步推进。（1）企业网络业务，2017年公司将在现有业务基础上，重点拓展中小企业光纤上网业务，以及金融类大企业VPN组网业务，考虑到企业客户旺盛需求，以及公司网络资源优势，预计该业务中短期复合增速有望维持20%以上。（2）家庭网络业务，2015年开始，公司通过和深圳城中村签约的方式启动深圳城中村家庭用户光纤宽带改造工作，目前已签约20万户，并计划于2017年底完成改造，我们估算该业务在2017/18年为公司带来收入0.18/0.42亿元。（3）IDC业务，2016年公司获得IDC经营资质，目前公司IDC项目正处于选址阶段，项目规划建设于深圳地区，预计建筑面积5000平方米，将按照T3+标准设计建设，建设规模为满配1000个机柜。
盈利预测、估值。公司网络资源的不断丰富有望为网络接入、企业组网等业务的开展提供坚实支撑。我们维持公司2017/18/19年归属净利润预测0.40/0.54/0.70亿元，对应EPS为1.24/1.68/2.19元，考虑到三板市场目前较弱的流动性，暂不给予定价。
公司CEA业务：持续巩固市场领先优势。2016年全年公司共完成20个商用合同项目，成功开发出端到端Esa产品，并在山西联通率先部署上线年底，公司CEA产品新增覆盖IPTV 用户超过8000万户，覆盖OTT电视用户超过1500万户，手机视频用户超过1000万户。我们预计2017年公司将通过NFV技术与CEA产品的结合，帮助运营商建立语音、宽带、视频三类基础业务的感知系统，提升CEA产品竞争优势，并在深耕运营商和广电市场的基础上，积极开拓互联网市场，保持国内80%左右市场占有率。
云服务业务：产品体系持续丰富。2016 年公司基于开源OpenStack技术构建的超融合一体机正式发布，企业级私有云解决方案“赛云”正式推出，作为国内首个基于SDN/NFV技术，实现计算、网络、存储及网络功能完全虚拟化的云数据中心整体解决方案，“赛云平台”相继获得多项国家信息安全保护认证及国家标准云测评认证。2016年公司先后获得国家电网云平台、南京市政务云、东方航空大数据分析平台等多个项目，公司智能客服系统产品成功中标中国电信智能客服系统项目。我们预计2017年公司将继续推进包括虚拟化、云基础平台、云应用在内的销售落地，继续夯实政企客户市场，重点发展电力、教育、政务、中小企业云市场。
电信SDN/NFV业务：开始逐步贡献规模收入。2016年公司在研发领域继续投入，新一代NFV数据平面性能单CPU吞吐量达到120G，2016年公司率先获得广东移动vBRAS商用项目，成为NFV 业务领域的典范。报告期内，公司基于NFV的FlexBNG、FlexENG、FlexCPE等产品在三大运营商及新兴宽带接入服务商的近15个省分公司广泛部署，在广东移动部署8万用户资源池项目，截至2016年底，公司在宽带接入网领域拥有业界最多的NFV部署案例。2017年，我们预计公司将继续确保自身在固网核心网领域的技术优势，以固网接入网为基础向多网络形态、多网元系统发展，并持续推动SDN/NFV产品的商用化落地。
盈利预测、投资评级。作为国内领先的柔性网络技术厂商，公司中长期成长性突出。我们维持公司2017/2018/19年净利润预测1.71/2.19/3.57亿元，对应EPS为1.67/2.13/3.47元，维持“买入”评级。
公司概述：国内领先多生物识别厂商。公司成立于1998年，持续专注于多生物识别技术研发，以及公安信息化平台建设与应用。截至目前，按覆盖省份和直辖市计算，公司产品和解决方案已经覆盖超过22个省级公安厅和4个直辖市公安厅。近年来，公司以生物识别技术为核心，以公共安全领域为主要应用场景，同时逐步向民用领域进行拓展。2015年公司通过对外收购，进一步完善自身在指纹识别、视频分析、大数据应用等重点领域的业务布局。
公司业务布局：多生物识别+视频分析+大数据。公司经过多年发展，目前已形成覆盖人脸、指掌纹、DNA、足印、笔迹、虹膜等融合多生物特征的识别技术体系，同时通过外延并购补齐自身在视频分析、大数据应用领域的技术短板。目前公司生物识别相关基础产品在公安系统、社会公共安全等国家重点领域得到规模化普及和应用，其人脸识别产品先后应用于上海世博会、深圳大运会等大型社会公共项目。公司董事长、总经理刘晓春是国务院特殊津贴获得者、生物识别领域顶尖级专家，在生物识别领域从业时间超过20年，截止2016年底，公司技术人员占公司人员比重超过70%。
视频分析业务：视频警务领域绝对领导者。公司控股子公司多维视通主要聚焦于公安领域视频分析工作，为国内视频警务领域绝对领导者。曾先后推出国内第一款图像处理软件、国内第一个视频侦查综合应用平台、国内唯一视频人像重建系统等，在公安应用领域具有较长时间的技术积累，同时对公安领域业务需求具有深刻理解。公司先后获得“中国公安行业信息化最佳应用奖”、“中国公共安全行业信息化最佳产品奖”等多个奖项，并已建设完成省级视频侦查实战平台6个，地市级平台42个。
未来业务规划：技术+应用场景双轮驱动。在技术领域，公司目前已经在多生物特征识别、视频分析、公共安全大数据应用等领域完成布局，我们预计后续各类别技术之间的融合发展，以实现公司智能安防体系的构建，将是公司后续在技术领域的重点布局方向。在应用场景方面，我们预计公共安全仍将是中短期公司业务的主要应用场景，依托公司在公安领域的突出客户资源和行业认知，公司有望成为国内公共安全市场中短期大发展的主要受益者之一，同时从2016年开始，公司相关产品已在教育、银行、电信等民用领域实现规模部署，并有望逐步成为公司新的业务增长点。
盈利预测及投资评级。公司在生物识别、视频分析、大数据等核心领域技术积累深厚，行业应用场景逐步落地，我们维持公司2017/2018/19年净利润预测0.64/1.02/1.47亿元，对应EPS为0.33/0.54/0.77元，维持“买入”评级。
国内领先的云计算技术解决方案提供商。公司成立于2010年，自成立以来持续专注于云计算底层核心技术研发，在虚拟化引擎、虚拟化管理、云平台管理、大数据等核心底层技术环节均形成具有自主知识产权的软件产品，2014年公司云计算操作系统wincloud获得国家发改委、公安部的“高安全云操作系统”测试第一名。公司目前主要通过通用&定制化软件产品销售、超融合一体机产品销售、解决方案实施等方式实现收入获取。
公司产品布局：具有一体化云计算、大数据解决方案交付能力。（1）底层技术，公司以开源openstack架构为基础，在虚拟化引擎、虚拟化管理和云平台管理核心技术环节均形成了成熟产品布局。公司大数据产品基于开源Hadoop技术体系，覆盖基础组件、管理平台、上层应用三个层次。（2）平台&解决方案，目前公司已经在电信、金融、政府、医疗等领域推出行业云计算、大数据解决方案，并推出云数据中心、大数据等平台解决方案。同时公司和硬件厂商合作开发云计算、大数据一体机等超融合产品。（3）研发投入。公司当前技术团队规模超过200人，公司开展云计算、大数据业务主要实体航天云宏、云宏信达两个子公司均采用母公司控股、核心技术团队持股的股权结构安排。
公司业务运营：构建产业合作生态，行业客户、应用场景持续扩展。（1）运营思路。公司以底层基础技术为依托，不断加强和服务器厂商、应用服务厂商等产业链上下游参与者的合作。目前公司已经在硬件服务器、芯片、数据库、虚拟化、行业IT应用等主要环节和相关厂商建立了稳固合作关系。（2）业绩表现。公司收入来源正由早期软件产品、技术解决方案向超融合一体机、云服务等应用领域进行扩展；同时公司产品&解决方案已在银行金融业、广电、公安、电力等领域实现突破。
盈利预测。公司在云计算、大数据基础技术领域积累深厚，并通过外部合作不断拓展行业应用场景，我们维持公司2017/18/19年归属净利润预测0.54/0.70/0.94亿元，对应EPS为0.70/0.91/1.22元。
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